4月27日，博瑞医药（688166.SH）发布2023年报，总营收11.8亿，同比增长15.9%，创历史上最新的记录；2024年一季度总营收3.4亿，同比增长11.5%，也是历史新高。
盈利端，2023年净利润2.02亿，同比下滑15.5%，今年一季度扣非净利润6,421万元，同比下滑7.9%，这是啥状况呢？
打开市值风云F10上线的财务分析图表，我们一眼就能看出来：公司2023年净利润下滑最主要的原因是毛利率，虽然55.8%的毛利率属于正常波动区间，但明显是历史低分位值；毛利率同比减少7.2个百分点，毛利总额与去年基本持平。
拆分到具体产品后风云君发现，各基本的产品毛利率虽有增减，但加起来其实是平抑波动的，是什么问题造成整体毛利率的较大偏离呢？
分析下来倒也直观，2023年流感肆虐，下游客户对奥司他韦原料药需求激增，而奥司他韦受集采影响整体毛利率较低有关。
2023年，博瑞医药奥司他韦原料药销量增长759%，带动抗病毒原料药营收增长170%，成为增速最快的产品，奥司他韦制剂销量也增长了120%。
即以奥司他韦原料药代表的抗病毒原料药受流感影响营收明显地增长，但毛利率相比来说较低，是博瑞医药2023年毛利率波动的主要原因。
关于博瑞医药在奥司他韦原料药的竞争优势，风云君曾多次分析过，国内企业除东阳光药奥司他韦原料药自产外，别的企业要么从印度采购，要么从博瑞医药采购，可选项并不多。
综上，博瑞医药2023年毛利率波动主要受收入结构变化影响，各产品毛利率还是比较稳的，这在某种程度上预示着其议价能力和竞争力没变。
2023年研发费用同比增长20%，达2.49亿，是博瑞医药净利润下滑的另一个主要原因。
一直以来，博瑞医药年研发投入占收入比重都维持在20%左右，且全部费用化处理，这个研发强度能够说是在当下和未来之间做出的最大限度平衡。也因此，2023年毛利率位于历史低分位值时，博瑞医药的净利率也有18.9%。
持续保持高强度的研发投入，是博瑞医药“聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药”的底气所在。
2024年一季度净利润下滑同样还在于研发投入增长34%，达6,505万元。
创新药和吸入制剂是博瑞医药2023年研发着重发力的两个方向，合计研发投入占其总研发费用的39%，同比增长36%；创新药投入同比增长32%，吸入剂同比增长40%。
创新药主要是抗肿瘤和降糖药，里面就有大家最关注的创新药“BGM0504注射液”，博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP双靶点多肽降糖药，并在减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等多种代谢疾病领域，展现出治疗潜力。
GLP-1类药物已被证实可用以治疗糖尿病、肥胖，在代谢综合症状、心血管保护、阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）等慢性病领域也展现出广阔的应用前景。
尤其是肥胖领域的治疗效果，这使GLP-1类药物更像一款现象级的医美消费品。
Frost& Sullivan的统计多个方面数据显示，在肿瘤及消化系统疾病平稳发展，免疫系统、神经系统及生殖系统疾病领域，GLP1R是研发热度最高的靶点。
当前，全球GLP-1RA市场规模已突破200亿美元，据经济学人报道，2031年全球GLP-1类药物整体销售规模有望达1650亿美元，妥妥的万亿人民币大蓝海。
当然，GLP-1类药物领域也是英雄辈出、群雄争霸，博瑞医药给出的应对策略是差异化布局。
在年报中，博瑞医药表示将从探索口服制剂、超长效缓释制剂、微针制剂等新型给药方式，拓展新的临床应用空间，以及联合其他靶点、拓展新治疗领域等三方面开展差异化竞争。
当然，我们也应该理性看到，BGM0504注射液二期临床试验还没完成，后续还有三期临床、上市审评、审批等诸多环节，短期无法贡献增量收入，那博瑞医药未来一段时间营收增长的主要驱动力是什么？
虽然风云君多次表扬过博瑞医药毛利率100%的权益分成业务，其2023年营收也同比增长20%，达6,190万元，但也必须承认，未来带动营收持续增长的核心引擎还是原料药和制剂业务。
在抗病毒类原料药产品带领下，博瑞医药原料药2023年收入8.85亿，同比增长14%；2024年一季度原料药又同比增长12%。
2023年，博瑞医药在国内、国外又分别有6款原料药及中间体获批，同时又有多款原料药提交国内、国外申报，给原料药的后续增长持续注入动能。
制剂产品2023年营收1.38亿，受益注射用米卡芬净钠2022年集采中标，同比增长37%，制剂业务在2022年营收首次破亿后，继续表现出不错的成长性。
有个观点风云君曾多次表达过，当一个企业有一块业务营收破亿时，大概率意味着同时实现了财务的正向循环和市场的相对渗透，接下来往往有机会表现出很强的增长势能。
2023年，博瑞医药共有5款制剂获批上市，阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂也在第八批全国药品集中采购中拟中标。2024年第一季度，取得卡前列素氨丁三醇注射液药品注册证书。
吸入剂是一种相对较为前沿的给药方式，在风云君这个非专业医学人士看来，只要你还有呼吸，吸入剂就能较为顺畅的解决药品服用难题。
首先，吸入制剂的药物粉体技术难度高，药物颗粒粒径的大小会明显影响其肺部沉积率；
其次，要最大限度地考虑药物性状配套研发吸入剂的给药装置，这又涉及药学、材料工程、机械设计等多学科交叉；
不过这也符合博瑞医药“要做就高端”的一贯风格，在国务院提出医药工业高水平发展之前，上市公司就一直在坚持高质量发展。
目前，吸入用布混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已完成BE试验（生物等效性试验），噻托溴铵吸入喷雾剂完成稳定性研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试。
此外，羧基麦芽糖铁注射液也已完成BE试验，这都将给博瑞医药营收增长贡献新的动能。